本文转载自国投安信期货研究院宏观金融组策略点评报告

国家统计局发布2020年一季度GDP和3月工业增加值、社会消费品零售总额和固定资产投资数据。一季度GDP同比下降6.8%，前值为增长6%。3月规模以上工业增加值下降1.1%，前值下降25.87%；1-3月固定资产投资累计同比下降16.1%，前值下降24.5%；3月中国社会消费品零售总额同比下降15.8%，前值下降20.5%。具体来说:

GDP:疫情导致经济增长大幅下滑。一季度国内生产总值206504亿元，同比下降6.8%，环比下降9.8%。从三大产业看，第一产业增加值10186亿元，下降3.2%；第二产业增加值73638亿元，下降9.6%；第三产业增加值122680亿元，下降5.2%。第一产业对经济增长的拉动为-0.13%，对经济增长的贡献率为1.9%，较前值下滑5.7个百分点；第二产业对经济增长的拉动为-3.62%，对经济增长的贡献率为53.2%，较前值提高16.4个百分点；第三产业对经济增长的拉动为-3.05%，贡献率为44.9%，较前值提高14.5个百分点。

2020年一季度，新冠肺炎疫情给中国乃至世界经济带来了史无前例的严峻考验，GDP自统计以来首次出现负增长，三大产业均有不同程度的大幅下滑且收缩程度远超03年非典和08年次贷危机时期。从数据来看，和03年非典时期一样，第三产业受到疫情冲击最为明显，2014年开始，第三产业对GDP增长的贡献率就超过了第二产业，本次疫情导致大量服务业几乎停摆，第三产业对经济增长的贡献率大幅下滑14.5个百分点录得44.9%，为六年来首次低于第二产业。

工业增加值: V形反弹，降幅显著收缩。

3月份，规模以上工业增加值同比实际下降1.1%，降幅比1—2月份收窄12.4个百分点。从环比看，3月份，规模以上工业增加值比上月增长32.13%。一季度，规模以上工业增加值同比下降8.4%。整体来看，随着国内疫情得到有效控制，企业复工复产进程加快，经济社会秩序逐渐恢复，疫情造成的短期冲击得以明显修复。

分三大门类看，3月份，采矿业由负转正，同比增长4.2%，1—2月份为下降6.5%；制造业下降1.8%，降幅收窄13.9个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业下降1.6%，降幅收窄5.5个百分点。

分经济类型看，3月份，国有控股企业增加值同比下降2.5%；股份制企业下降0.2%，外商及港澳台商投资企业下降5.4%；私营企业下降0.5%。

分行业看，3月份，41个大类行业中有16个行业增加值保持同比增长。农副食品加工业下降4.8%，纺织业下降5.5%，化学原料和化学制品制造业增长0.7%，非金属矿物制品业下降4.5%，黑色金属冶炼和压延加工业增长4.1%，有色金属冶炼和压延加工业增长2.8%，通用设备制造业下降5.4%，专用设备制造业下降2.2%，汽车制造业下降22.4%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长0.5%，电气机械和器材制造业下降0.4%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长9.9%，电力、热力生产和供应业下降1.7%。

分地区看，3月份，东部地区增加值同比下降0.7%，中部地区下降0.8%，西部地区增长4.3%，东北地区下降7.1%。

3月工业生产恢复超预期，出现了“V”型的反弹，显示生产端压力已得到明显缓解。从当前数据来看，疫情对供给端造成的干扰基本已得到控制，在实现正增长的行业里，除黑色、有色等传统韧性较强的行业，也不乏如计算机、通信、航空航天等高新技术产业的支持，体现出工业生产在修复过程中的结构性亮点。后续，我们认为工业生产有望在二季度保持正增长，但受到海外疫情导致的外需下降的影响，整体需求端的恢复速度可能较慢。

固定资产投资：三大投资均如期反弹，地产和基建投资反弹迅速。

1—3月份，全国固定资产投资（不含农户）84145亿元，同比下降16.1%，降幅比1—2月份收窄8.4个百分点。其中，民间固定资产投资47804亿元，下降18.8%，降幅收窄7.6个百分点。从环比速度看，3月份固定资产投资（不含农户）增长6.05%。

从各投资分项来看，基础设施投资下降19.7%，制造业投资下降25.2%，房地产开发投资下降7.7%，降幅分别比1-2月份收窄10.6、6.3和8.6个百分点。3月基建投资较前值跌幅显著收窄，回顾3月，随着建筑业复工、重大项目落地、政策从专项债投向等多个角度保障基建投资，年内基建对经济的托底作用有望持续凸显，2季度基建投资累计同比有望转正。随着国内疫情平复，地产工地复工，房地产投资出现好转。从先行指标来看，房地产销售面积累计同比降26.3%，降幅收窄13.6%，新开工面积累计同比降27.2%，降幅收窄17.7%，竣工面积累计同比降15.8%，降幅收窄7.1%，房地产开发资金来源同比降13.8%，降幅收窄4.7%。房地产市场的回暖一方面受益于复工复产的推进，另一方面也和当前货币政策较为宽松、居民刚需购房逐渐恢复有关。相比基建和地产投资，制造业投资受经济周期的影响较大，在国内经济尚未回暖的阶段，制造业投资修复程度较弱，或成为未来影响投资整体恢复的最大障碍。此外，海外疫情蔓延拖累全球经济增长，外需走弱也会一定程度上加大制造业投资的压力。

分地区看，东部地区投资同比下降12.3%，降幅比1—2月份收窄7.9个百分点；中部地区投资下降27.8%，降幅收窄4.9个百分点；西部地区投资下降10.8%，降幅收窄14.2个百分点；东北地区投资下降14.2%，降幅收窄4.7个百分点。

社会消费品零售总额：消费反弹程度较弱，汽车消费下滑显著收窄。

3月份，社会消费品零售总额26450亿元，同比下降15.8%，降幅比1—2月份收窄4.7个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额23841亿元，下降15.6%。

分行业看，汽车类消费增速同比下降18.1%，降幅缩小18.9个百分点，虽仍为负增长但边际改善明显；石油及制品类消费增速同比下降18.2%；随着房地产市场销售回暖，相关消费也有不同程度反弹，家具、家电、建筑装潢材料增速分别反弹10.8、0.3、16.6个百分点。而在疫情期间与民生密切相关的粮油、食品、饮料及中西药类消费已回到正增长；受企业复产复工影响，文化办公用品增长6.1%，前值-8.9%。

从本月的消费数据来看，疫情对于消费的抑制作用仍明显存在。在疫情发生之前，我国消费增速就受制于居民收入增速和居民杠杆率的高企，本次疫情进一步加大了消费增长的压力。一季度全国居民人均可支配收入实际下降3.9%，对当期消费市场表现也有所影响。

整体来说，一季度的GDP显示疫情对中国经济增速拖累明显，经济企稳的内生性动力可能受阶段性影响。在其他经济数据有不同程度反弹的情况下，3月全国调查失业率5.9%，较2月回落0.3个百分点，同比上升0.7个百分点，就业形势仍面临较大压力。3月企业的复工复产情况未能完全恢复至疫情之前的水平，用工需求整体回落是失业率维持高位的主要原因，当前阶段，稳就业和防控疫情反复仍是重中之重。

我们认为，由于我国本土疫情传播基本阻断，在3月以来复工复产等社会经济活动逐渐恢复的情况下，国内经济后续回暖的态势比较明了。与此同时，当前国际疫情持续蔓延，世界经济下行风险加剧，不稳定不确定因素增多，后续经济修复的挑战主要来源于外贸和消费。外需的大幅走弱将会拖累二季度经济数据，同时对居民的消费信心构成影响，因此我们认为如果全球疫情控制比较好，下半年会比上半年更好，随着大量逆周期政策效果逐渐显现，三季度经济增速有望出现更明显回补。